慈星股份申購(gòu)建議

申購(gòu)代碼：300307 申購(gòu)簡(jiǎn)稱：慈星股份

申購(gòu)時(shí)間：03月20日(周二)9:30-11:30、13:00-15:00

申購(gòu)價(jià)格：35.00元/股，對(duì)應(yīng)市盈率16.43倍

發(fā)行數(shù)量：6100萬股 網(wǎng)上發(fā)行：4900萬股

申購(gòu)上限：1.6萬股 上限資金：67.2萬元，單一證券賬戶申購(gòu)委托不少于500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍

03月21周三 驗(yàn)資、網(wǎng)上申購(gòu)配號(hào)

03月22周四 網(wǎng)上發(fā)行搖號(hào)抽簽，中簽率公告

03月23周五 刊登《網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》、網(wǎng)上申購(gòu)資金解凍

公司是從事電腦針織機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括電腦針織橫機(jī)和電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī)。公司產(chǎn)品獲得多項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省級(jí)榮譽(yù)，“GE2-45S型電腦針織橫機(jī)”和“GE88型電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī)”兩個(gè)項(xiàng)目被中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)列為“十一五”紡織行業(yè)推廣技術(shù)項(xiàng)目。公司擁有國(guó)內(nèi)專利57項(xiàng)，國(guó)際專利6項(xiàng)，軟件著作權(quán)2項(xiàng)，并起草編制了電腦針織橫機(jī)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、電腦無縫內(nèi)衣機(jī)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司通過收購(gòu)瑞士斯坦格及參股意大利Logica公司，利用斯坦格的技術(shù)、全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)施對(duì)外擴(kuò)張，逐步完善國(guó)際戰(zhàn)略布局。

報(bào)告標(biāo)題：慈星股份(300307,股吧)新股詢價(jià)定價(jià)分析報(bào)告:海外收購(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新助推公司穩(wěn)健成長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)電腦針織機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先者。公司是我國(guó)電腦針織機(jī)械行業(yè)高新技術(shù)企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電腦針織橫機(jī)和電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī),2015年上半年公司電腦針織橫機(jī)銷量市場(chǎng)占有率30.15%,行業(yè)第一;2010年電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī)市場(chǎng)占有率10.75%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第二位。

受益行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),過去三年公司爆發(fā)式增長(zhǎng):2008-2015年,公司營(yíng)業(yè)收入由3.01億元增長(zhǎng)到33.24億元,年均復(fù)合增速高達(dá)123%。我們認(rèn)為主要原因是行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)和公司采取的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式,未來公司將逐步回歸到穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。

成長(zhǎng)市場(chǎng)空間展望:產(chǎn)品價(jià)格下降、勞動(dòng)力成本上升驅(qū)動(dòng)下游市場(chǎng)空間逐步釋放,根據(jù)中國(guó)紡織機(jī)械行業(yè)器材協(xié)會(huì)預(yù)測(cè),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手搖針織橫機(jī)替代需求約50多萬臺(tái),“十二五”期間國(guó)內(nèi)電腦針織橫機(jī)市場(chǎng)需求達(dá)74萬臺(tái),行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段,公司成長(zhǎng)空間猶存。

海外收購(gòu)迅速縮短公司與國(guó)際巨頭的技術(shù)差距,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

公司收購(gòu)瑞士斯坦格品牌電腦針織橫機(jī)業(yè)務(wù)、參股意大利Logica公司30%的股權(quán)使其迅速獲得國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)、豐富產(chǎn)品布局。

募投項(xiàng)目:此次募集資金擬投資電腦針織橫機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、嵌花電腦針織橫機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電腦針織絲-襪機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等6大項(xiàng)目,達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能54,300臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè):基于對(duì)未來市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)性分析,預(yù)計(jì)公司2015-2015年EPS分別為2.49元、2.96元和3.42元。基于2015年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)和15-16倍首發(fā)PE,建議詢價(jià)區(qū)間(37.4,39.8)元;基于2015年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)和17倍PE,上市后合理價(jià)格為42.3元,上下浮動(dòng)10%,上市首日定價(jià)區(qū)間為(38.1,46.6)元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際廠商競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

研究員：呂娟，吳凱，王帆 所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：慈星股份:專注于智能針織成衣設(shè)備的提供商

我們預(yù)計(jì)2015-2015年公司收入增長(zhǎng)率為19.1%、23.2%、18.6%,凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10.9%、24.7%、17.9%,實(shí)現(xiàn)EPS分別為2.54、3.17、3.73元。綜合考慮公司的成長(zhǎng)性及行業(yè)未來發(fā)展前景,估值適用的2015年動(dòng)態(tài)市盈率在16-20倍之間,按此計(jì)算建議的詢價(jià)價(jià)格為43.2-50.8元,對(duì)應(yīng)的2015年動(dòng)態(tài)PE為14-16倍,上市首日定價(jià)區(qū)間為47.5-55.9元。

研究員：王書偉，張仲杰 所屬機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：慈星股份:電腦針織橫機(jī)制造業(yè)領(lǐng)軍者,合理價(jià)格40.32-45.36元

公司電腦針織橫機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。慈星股份的主要產(chǎn)品為電腦針織橫機(jī),2010年公司電腦針織橫機(jī)收入為21.3億元,占公司總收入的95%。根據(jù)行業(yè)協(xié)預(yù)測(cè)2015年我國(guó)電腦針織橫機(jī)的市場(chǎng)需求將達(dá)19.3萬臺(tái),按照公司2010年市場(chǎng)占有率為20.30%計(jì)算,公司2015年電腦橫機(jī)銷量約為4萬臺(tái)。如果按照平均每10萬元計(jì)算,到2015年公司電腦針織橫機(jī)收入將達(dá)40億元,穩(wěn)定增長(zhǎng)。

研究員：李曉光，黃夔 所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：慈星股份:替代進(jìn)口、釋放需求

國(guó)內(nèi)電腦織機(jī)龍頭解放需求枷鎖

公司產(chǎn)品主要是電腦針織橫機(jī)、電腦無縫針織內(nèi)衣機(jī)、還有小批量的電腦針織絲-襪機(jī)類的產(chǎn)品,目前電腦針織橫機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近30%,遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行的其他企業(yè)。2009年之前,國(guó)內(nèi)的電腦針織橫機(jī)市場(chǎng)仍然是以進(jìn)口產(chǎn)品為主,價(jià)格昂貴。但隨著公司和其他一些本土企業(yè)取得技術(shù)突破開始批量生產(chǎn)后,國(guó)內(nèi)高價(jià)格所抑制的下游市場(chǎng)需求被逐漸激活,高端針織企業(yè)的設(shè)備不再完全依賴于進(jìn)口織機(jī)。

成熟產(chǎn)業(yè),但“兩個(gè)替代”的空間依然很大

紡織機(jī)械是傳統(tǒng)的行業(yè),但是隨著技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化,傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)對(duì)于技術(shù)較為先進(jìn)的設(shè)備制造商依然存在著較大的增長(zhǎng)空間。需求來自于兩個(gè)替代:一是進(jìn)口替代,電腦針織橫機(jī)市場(chǎng)一度也是由德國(guó)斯托爾和日本島精等國(guó)外企業(yè)掌控,只是近年才被由公司領(lǐng)銜的本土企業(yè)搶占了國(guó)內(nèi)的大部分市場(chǎng)份額。但是,電腦針織內(nèi)衣機(jī)和絲-襪機(jī)等公司的目標(biāo)領(lǐng)域仍然由外企所把持,進(jìn)口替代空間仍然很大。另一個(gè)替代是電腦織機(jī)替代手搖織機(jī),我國(guó)現(xiàn)存180萬臺(tái)左右手搖織機(jī),以工作效率換算約等于50萬臺(tái)電腦織機(jī)。雖然,下有服裝行業(yè)增速并不快,但是由兩個(gè)替代帶來的成長(zhǎng)空間依然可觀。

海外并購(gòu)、取長(zhǎng)補(bǔ)短

公司收購(gòu)了瑞士的Steiger、參股了意大利的Logica,前者的電腦針織橫機(jī)嵌花技術(shù)可將公司產(chǎn)品的嵌花效率較國(guó)際同類產(chǎn)品提升20%-30%,后者提升了公司制版軟件和控制系統(tǒng)的研發(fā)能力。

合理發(fā)行價(jià)格區(qū)間為48.39元-52.67元

公司雖然是紡織服裝產(chǎn)業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商,下有行業(yè)增長(zhǎng)較慢。但是進(jìn)口替代和新技術(shù)產(chǎn)品替代存量產(chǎn)品會(huì)帶來較大的需求空間。結(jié)合下游增速和替代空間的考慮,我們預(yù)測(cè)公司2015-2015年的EPS 分別是2.69、3.22、3.90元。合理的價(jià)格區(qū)間是53.77-57.25元,考慮到發(fā)行折價(jià),合理的發(fā)行價(jià)格區(qū)間是48.39-52.67元。

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