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2015證券投資分析教材解讀：風險管理VaR方法
一、VaR方法的歷史演變
通常，人們將風險定義為未來凈收益的不確定性。
名義值法，即如果起初投資的成本為W，便認為投資風險為W，其可能會全部損失。
敏感性方法，是測量市場因子每一個單位的不利變化可能引起投資組合的損失。
波動性方法，是收益標準差作為風險度量。
粗略來說，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計理論，定量地對給定的資產(chǎn)所面臨的市場風險給出全面的度量。VaR模型來自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對風險因素的統(tǒng)計分析。
VaR是描述市場在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場有時會出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會導致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。
二、VaR計算的基本原理及計算方法
(一)VaR計算的基本原理
VaR的字面解釋是指“處于風險中的價值(Value atRisk)”，一般被稱為“風險價值”或“在險價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。
確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個給定時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少。”
定義中包含了兩個基本因素：“未來一定時期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10000元。”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會超過10000元。”或者是“明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能。”
VaR方法的最大優(yōu)點就是提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風險，把風險管理中所涉及的主要方面——投資組合價值的潛在損失用貨幣單位來表達，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時期內(nèi)所面臨的市場風險。使得不同類型資產(chǎn)的風險之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個企業(yè)或機構(gòu)的各個層次的風險分析、度量方法。另外，VaR方法可以用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類型的風險進行度量和累積，因而它能夠用來對整個企業(yè)和跨行業(yè)的各種風險進行全面的量化。
(二)VaR的主要計算方法
從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。
德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。
1.德爾塔一正態(tài)分布法
優(yōu)點：簡化了計算量。但是由于其具有很強的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。
2.歷史模擬法
歷史模擬法的概念直觀、計算簡單，無需進行分布假設(shè)，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場大幅波動等情況，可以捕捉各種風險。歷史模擬法的缺點也是顯而易見的。它假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實際金融市場的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。第三，歷史模擬法的計算量非常大，對計算能力要求比較高。
3.蒙特卡羅模擬法
蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場價格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機數(shù)模擬得到。
其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價格的變動依附在服從某種隨機過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標時間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機價格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。
蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點：
(1)優(yōu)點：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風險、波動性風險，甚至可以計算信用風險;可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。
(2)缺點：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復雜抽樣，既昂貴且費時;對于代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，會導致模型風險的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。
三、VaR的應(yīng)用
VaR的全面性、簡明性、實用性決定了其在金融風險管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風險管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績評價和風險監(jiān)管等方面。
(一)風險管理與控制
1.風險管理與控制的核心之一是風險的計量、風險限額的確定與分配、風險監(jiān)控。傳統(tǒng)的風險限額管理主要是頭寸規(guī)�？刂�。其缺陷：不能在各業(yè)務(wù)部門之間進行比較;沒有包含杠桿效應(yīng);沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之問的分散化效應(yīng)。
2.鑒于傳統(tǒng)風險管理存在的缺陷，現(xiàn)代風險管理強調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風險限額組合。
(二)基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策
VaR與方差直接相關(guān)，其作為風險限額指標實質(zhì)上對方差附加了一種限制。
(三)基于VaR的業(yè)績評估
通常采用的業(yè)績評價指標為“經(jīng)風險調(diào)整后的資本收益”。
(四)風險監(jiān)管
四、使用VaR需注意的問題
在使用過程中應(yīng)當關(guān)注到以下幾個方面的問題：
1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。VaR只是度量了市場處于正常變動下的市場風險，而對于金融市場的極端價格變動，如市場突然的“崩盤”等，VaR是無法處理的。理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統(tǒng)計方法。
2.VaR的度量結(jié)果存在誤差。
3.頭寸變化造成風險失真。VaR假設(shè)頭寸固定不變，因此在對一天至數(shù)天的期限做出調(diào)整時，要用到時間數(shù)據(jù)的平方根。但是，這一調(diào)整忽略了交易頭寸在期間內(nèi)隨市場變化的可能性，導致實際風險與計量風險出現(xiàn)較大差異。
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