能否拉動企業(yè)文化逆上市
近半年來國內A股市場持續(xù)走弱，進入第三季度后市場又不斷受到海外股市大幅度震蕩的沖擊影響，繼續(xù)保持尋底的格局。這種震蕩也不可避免地沖擊到了文化傳媒板塊，并且由于最近海外上市的國內概念股問題迭出，人們不免對文化企業(yè)上市前景更為謹慎。
然而近段時間來，記者注意到，各大證券咨詢機構似乎無視目前股市的慘淡，紛紛調高對于文化傳媒板塊的“增持”評級，向市場推薦文化傳媒股。綜合來看，這是市場對聚焦文化體制改革的十七屆六中全會的直接反應。
文化傳媒板塊被廣為看好
觀察過去幾年國內文化傳媒企業(yè)，包括出版、廣播影視、文化藝術等各子行業(yè)的經濟效益，記者發(fā)現，文化傳媒企業(yè)的毛利率、營收增速、盈利增速都逐年提升。在文化體制改革不斷深化的背景下，傳媒行業(yè)的盈利質量正在步入上升通道。
河南九鼎德盛管理顧問機構證券分析師肖玉航表示：“通過研究上市公司上半年財報發(fā)現，A股市場的多數行業(yè)面臨較大的去庫存化風險。因此，從第四季度投資來看，基本沒有存貨之憂的文化傳媒板塊非常值得投資者關注。而從文化傳媒板塊近期表現、政策扶持及未來發(fā)展來看，傳媒板塊乘風破浪正當時�！�
肖玉航對于文化傳媒板塊的良好預期并非一家之言，而是最近市場對于中央即將出臺的文化新政的集中反應——國聯、國金、中信等八大券商紛紛在近期大力推薦文化傳媒股。10月15日召開的十七屆六中全會再次研究深化文化體制改革和推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮問題，證券業(yè)界一致認為，十七屆六中全會將對推進文化傳媒市場化改革具有里程碑意義。
此前，作為主管部門的文化部一直在積極推動符合條件的文化企業(yè)上市融資。今年4月，文化部專門出臺《關于推進文化企業(yè)境內上市企業(yè)工作的有關通知》，建設“文化企業(yè)境內上市資源儲備庫”，及時掌握優(yōu)秀文化企業(yè)的上市意愿和進展情況，積極建立文化企業(yè)上市培育、輔導和推薦的機制，為形成“儲備一批、培育一批、申報一批、發(fā)行一批”的梯次推薦格局，鼓勵文化企業(yè)上市融資打下基礎。據文化部文化產業(yè)司投融資指導處處長許蓉介紹，目前已有5家文化企業(yè)著手向文化部報送上市申請。上市文化企業(yè)從無到有、從少到多、從弱到強，資本市場中的文化產業(yè)板塊正逐步形成。
民營文化企業(yè)期待政策關照
總的來看，文化產業(yè)蓬勃發(fā)展很大程度上得益于政策利好。目前從行業(yè)層面來看，我國潛在的文化消費市場有將近2萬億元，其中轉制企業(yè)與政策利好的相關性大，將提前獲取市場份額。但中投顧問IPO咨詢部分析師楊文柳在接受記者采訪時表示：“與此同時，民營文化企業(yè)由于在產業(yè)投資方面依舊受到政策限制，預計產業(yè)規(guī)模發(fā)展空間有限，從而帶來的IPO節(jié)點也相應增多�！�
由于行業(yè)的發(fā)展特性，決定了文化企業(yè)的經營風險較大，民營文化企業(yè)在可持續(xù)盈利審核方面有一定難度；另一方面，文化類企業(yè)的生產動力在于個人能力的發(fā)揮，致使企業(yè)的人員流失風險將大于其他類企業(yè)，因此融資時審核難度相應提高。
此外，產業(yè)投資限制將導致部分民營文化企業(yè)在持續(xù)盈利能力、風險控制能力方面偏弱，從而致使部分民營企業(yè)上市主要依托個別主營業(yè)務，經營擴展性較弱。同時民營文化企業(yè)區(qū)域性并購難度太大，擴張渠道匱乏。隨著文化企業(yè)日益以上市融資為主要發(fā)展目標，同時在文化產業(yè)的IPO中，部分文化業(yè)務依舊不能上市，所以民營企業(yè)的上市業(yè)績規(guī)模將大打折扣。楊文柳分析認為，在未來文化產業(yè)整體上市數量中，民營企業(yè)和國有企業(yè)的比例將維持在如今的1∶4，短期內很難有大的改觀。
隨著政策的改善，中投顧問研究總監(jiān)張硯霖表示，民營文化企業(yè)在此輪文化產業(yè)復蘇的趨勢下將迎來長期發(fā)展利好，從政策的長期趨勢來看，部分業(yè)務的投資限制也將逐漸消除，區(qū)域性、行政性限制也將隨之得到緩解。屆時民營企業(yè)才能獲取長期發(fā)展利好，中小民營文化企業(yè)上市所遭遇的節(jié)點才能得到根本解決。
針對現在的民營企業(yè)上市困境，張硯霖建議說：“從以往的企業(yè)上市經驗來看，細分行業(yè)的上市一般依附于綜合性產業(yè)，因此文化企業(yè)也不例外，而以單一的文化項目上市已經證明了將面臨多重審核阻力。由此我們建議民營文化企業(yè)應該著力發(fā)展附屬產業(yè)，以保證企業(yè)整體發(fā)展規(guī)模，從而減少審核節(jié)點。”
未來5年文化企業(yè)上市趨勢
據北京新元文智咨詢服務有限公司日前發(fā)布的《2011中國文化產業(yè)上市研究報告》中的數據顯示，1992年至今年6月底，我國共有88家文化產業(yè)企業(yè)在國內外主要交易所上市融資及掛牌交易，其中IPO上市的文化產業(yè)企業(yè)有86家，借殼上市的有2家。截至今年6月底仍在交易所上市交易的文化產業(yè)企業(yè)為84家，4家已經退市。
據了解，目前已經公布上市計劃的文化企業(yè)達到180多家，其中以出版印刷領域的企業(yè)最多，達54家；其次為影視及動漫領域企業(yè)，達52家；兩大領域計劃上市的企業(yè)占全部計劃上市企業(yè)數量的57%。在計劃上市的公司當中，出現了新的驚喜：個別以演藝為主營業(yè)務的企業(yè)也有意計劃上市，其中包括中國木偶劇院、福建演藝集團等，成為計劃上市的文化企業(yè)新力量。
此外，在計劃上市的文化企業(yè)當中，出現較為明顯的地域偏向，以北京、上海、廣東、浙江的文化企業(yè)數量居多，這4個地區(qū)計劃上市的文化企業(yè)數量達到115家，占計劃上市文化企業(yè)的63%。
新元文智分析師預測，2011年至2015年，每年將會有20至30家文化企業(yè)在不同的交易所上市，未來5年間共實現融資額約折合為600億元人民幣。在傳統(tǒng)媒體領域，計劃上市的文化企業(yè)達15至17家，預計未來5年，每年將有1至2家傳統(tǒng)媒體企業(yè)上市，傳統(tǒng)媒體企業(yè)將通過資本市場融資約40億元至60億元人民幣。在出版印刷領域，計劃上市的文化企業(yè)達50余家，未來5年中，每年將有5至8家出版印刷企業(yè)上市，融資金額將高達200億至300億元人民幣。在影視動漫領域，計劃上市的文化企業(yè)達50余家，未來5年中，每年將有5至7家出版印刷企業(yè)上市，融資金額將高達200億元人民幣。在網絡游戲領域，計劃上市的文化企業(yè)約10家，預計未來5年，我國將有2家網游公司通過借殼的形式實現海外上市，融資金額具有較大的不確定性。在網絡新媒體領域，計劃上市的文化企業(yè)約30家，預計未來5年，我國每年將有3至4家新媒體企業(yè)實現上市，融資金額將高達120億元。
文化企業(yè)并購重組那些看不見的“深淵”
破除法律和制度障礙，推動文化企業(yè)并購重組。
從聯想收購IBM PC業(yè)務，海爾品牌的全球化擴張，吉利汽車并購沃爾沃，中石化、中海油聯合收購美國馬拉松石油公司，到去年一些民營文化企業(yè)進行大規(guī)模海外并購，如萬達集團并購美國AMC院線，小馬奔騰聯合收購美國數字王國特效公司等，這些國內文化企業(yè)主動出擊、去海外市場拓展產業(yè)鏈的交易引發(fā)極大關注。
然而，同樣是跨國兼并，文化企業(yè)遇到的風險卻比其他實業(yè)要大得多。在諸多的并購案中，風險控制將成為影響兼并重組是否最終能夠成功的關鍵因素。在文化企業(yè)的跨國并購中存在的風險，除了對并購企業(yè)和目標企業(yè)的整體評估風險、政治法律風險、資源整合風險、資金流動風險外，還有較為突出的文化兼容風險。
別為國外的負資產埋單
企業(yè)的兼并重組往往發(fā)生在某個行業(yè)市場供需關系發(fā)生變化的過程中。在某一產品社會剛性需求總量增長的情況下，原有企業(yè)不斷擴張?zhí)岣弋a能，新生企業(yè)趁勢進入，市場需求總量達到飽和，超過這個臨界值就會生產過剩。一般的消費產品都可能通過對市場的消費預期進行判斷，企業(yè)間通過市場競爭和資本實力獲得一定的市場份額，保持產業(yè)鏈的循環(huán)和資金鏈的銜接。相比較而言，實業(yè)的市場預期一般是可測定的，而文化產業(yè)的所有產品特別是內容產品，首先不一定有剛性需求，其次產能并不受人口增減而變化。無論經濟是否景氣每個人都得穿鞋，而人們不一定都得上電影院看電影，同樣人口增長并不意味電影產量因此應該增長，只可能增加部分賣座率。無論是50億人口還是100億人口，每年能上院線有效運營的也只有那幾十部最賣座的電影。這就說明，文化產品的市場不可預見性決定了它極大的風險。其風險還在于它的投入產出比可以是無窮大，而且還必須預先全部投入才能完成產品，任何環(huán)節(jié)資金鏈的短缺和斷裂都會造成企業(yè)難以維持而破產。
隨著全球金融危機和經濟不景氣，雖然一方面出現有利于文化消費的“口紅”效應，卻在另一方面出現大量品牌企業(yè)難以維系甚至破產倒閉。僅在電影圈，米高梅的倒閉、盧卡斯的拍賣、數字王國和R&H海外并購，都形成一片蕭條景象。有許多苦心經營的世界一流知名品牌，也照樣在頃刻間銷聲匿跡。
同時，內容生產的文化企業(yè)是“活”著的企業(yè)，它的品牌聲譽靠不斷生產大眾喜愛的作品而維系。他們的核心資產和價值也一般不具備“可轉移性”，不像其他實體經濟的生產型企業(yè)，有固定資產和庫存等看得見、摸得著的可估價值。例如有很多特效公司，性質其實和包工頭類似，靠承擔一個個項目來調集資源，他們的設備和人員都是一次性的，按預算完成項目的同時也幾乎已經花光所有經費。公司的存在和規(guī)模的大小完全由所承接到的項目多少和大小決定，一旦斷檔就面臨關閉風險。因此對這類公司的整體評估要特別慎重，不能盲目替他們的負債買單，而是應挖掘有價值的可轉移的資產，估算其品牌價值來做綜合核算。
文化公司的核心競爭力是品牌，品牌對于文化消費的號召力極其重要。然而，品牌的靈魂是理念，關鍵是人才。海外并購重組中，對海外文化公司的版權庫、數字制作流水線等相對看得見的資產應加以關注，對于其中的人才隊伍更應重視。如果沒了人，對方的核心優(yōu)勢也已流失，再著名的品牌未來的前景也可以預見。
并購別打政策“算盤”
文化企業(yè)跨國兼并應避免不必要的政治法律風險。是否能夠贏利或能否形成長遠的品牌價值，完全靠企業(yè)自行判斷，并應該嚴格按照國際市場運行機制來完成重組，避免過度宣傳引發(fā)國際輿論的`反彈。企業(yè)應當充分了解和掌握跨國并購法律體系，對跨國并購的審批程序、外匯進入、資金融通、稅收政策等了如指掌，在積極參與制定跨國并購國際規(guī)則的過程中，不斷熟悉業(yè)務。
有些企業(yè)往往利用國家的優(yōu)惠政策和政治口號來進行跨國兼并，不認真對待風險，向國家伸手要補償，產生對國家扶持的依賴性。政府的資金是全民所有，它只能投入到能義務提供社會公共產品和服務的項目中去，不能為企業(yè)承擔風險。
當重組企業(yè)需要保持一定跨國空間分布和本地雇員時，文化差異帶來的管理風險是不可避免的。中西方的價值觀差異根深蒂固地影響企業(yè)的整體運營，由文化差異衍生出來的種種問題，甚至爆發(fā)出文化沖突，會造成管理成本提高和生產效率的降低。人是最復雜的問題，又是文化企業(yè)不可回避也無法找到簡單解決方案的難題。如何在團隊建設中融入與企業(yè)發(fā)展有共同理念而又精通中西文化兼容的人才，是跨國企業(yè)成長的關鍵。并不是只有經濟實力就一定能夠成功“走出去”，只有利用雄厚的資本善于發(fā)揮國際人才的作用，才能把握機遇，出奇制勝。應當記住，機遇并不一定選擇在“抄底”，有時文化企業(yè)落底了，可能真的是個死谷。如果不十分了解國際文化行當，盲目抄底，大筆的資金就可能扔進了深淵，聽不到任何回響。
“并購時代”的反思
近兩年，走向海外并購重組的文化企業(yè)越來越多，大部分中國企業(yè)通過海外并購可以實現產業(yè)化運作的需要，解決品牌、整個產業(yè)鏈資源的配置，技術發(fā)展過慢、進入對方市場等問題，這也正是當下的海外并購潮的主要目的。
國家應當主要在政策完善上加快進度，出臺能為所有類型企業(yè)創(chuàng)造公平機會的政策。政府應當搭建良性公共服務和開放性政策平臺，如跨國雙邊投資保護協(xié)定，保護我國對外投資企業(yè)的利益，在政策上加大對海外并購的金融支持力度，逐步放寬對外匯及信貸額度的限制，同時簡化申請程序和審批過程，減少企業(yè)的成本，使各項金融支持措施充分發(fā)揮作用。建立海外投資風險基金和完善海外并購的社會中介服務體系，積極培育金融、法律、會計、咨詢等市場中介組織，為企業(yè)海外并購提供規(guī)范的中介服務，政府和駐外機構也可利用各種資源，為國內企業(yè)尋求境外合作伙伴搭建信息平臺。
企業(yè)按照海外并購的戰(zhàn)略規(guī)劃，合理選擇并購投資對象，挖掘并購對象可利用的發(fā)展?jié)摿Γ煜げ①徠髽I(yè)所在國家和地區(qū)的投資環(huán)境，包括社會政治環(huán)境、物質技術環(huán)境、自然區(qū)域環(huán)境、生產資源環(huán)境、銷售市場環(huán)境、金融貨幣環(huán)境、投資法律環(huán)境等，根據兼并重組的需要整合資源，培養(yǎng)企業(yè)的跨國核心競爭力和重組國際化人才隊伍，一方面要對企業(yè)內部的人員進行培訓，另一方面，還應利用好國際上現有的人才，只有組建好自己的人才隊伍，中國企業(yè)海外擴張才能進一步發(fā)展。文化產業(yè)是人才密集型產業(yè)，文化企業(yè)的跨國經營，很大程度上是利用人力成本的巨大差額加以維持�？墒�，例如影視動畫企業(yè)的存在主要是靠創(chuàng)意人才和先進的管理模式來支撐的，如果中國企業(yè)自身不具備具有國際先進理念的管理團隊和一流的創(chuàng)作人才，并不能改變兼并對象所留存的負債局面而成為企業(yè)的負擔，這種掛名的代價是極其深重的。
文化企業(yè)上市緣何遇“寒流”
多少人等著分享上市收益？
盡管文化企業(yè)上市遇“寒流”，但仍不改文化產業(yè)發(fā)展的趨勢，廣大群眾日益增長的文化消費需要是文化產業(yè)發(fā)展的根本動力。圖為少數民族演員在欣賞移動互聯網上的文化產品。本版圖片均來自CFP
文化企業(yè)上市“熱”遇“寒流”，據統(tǒng)計，從去年至今申請上市的104家廣義文化類企業(yè)中，至少已經有31家文化創(chuàng)意企業(yè)撤回上市材料。出人意料的是，在這些撤回上市材料的企業(yè)中，不乏一些呼聲頗高的“明星企業(yè)”，比如奧運服務商水晶石科技、演藝連鎖企業(yè)杭州金海岸、從事動漫的龍頭企業(yè)炫動傳媒，另外還有不少影視制作類公司，如長城影視、拉風傳媒、大唐輝煌、東陽青雨影視……
文化企業(yè)為什么在“臨門一腳”的關鍵時刻撤回上市材料？這些企業(yè)又有何“不得不撤”、無奈選擇的難言之隱？如此大規(guī)模的上市“寒流”對文化企業(yè)將有怎樣的影響？
文化企業(yè)上市遭遇“倒春寒”
“此股文化企業(yè)上市寒流與經濟大環(huán)境，緊密相關�！毙略闹嵌麻L劉德良如是分析說：
遭遇上市“撤單潮”并非只有文化產業(yè)，在被業(yè)界稱為“史上最嚴”上市財務核查中，無論是終止審查數量還是密集程度都創(chuàng)下了歷年之最。
中國證監(jiān)會去年12月發(fā)布了《關于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，規(guī)定正在排隊IPO企業(yè)的中介機構必須遞交自查報告，對利益交換、關聯方、利潤虛構等12項粉飾操縱利潤的情況展開重點核查。此次高標準的財務核查，目的在于要重塑投資者對上市公司的信心，標志著監(jiān)管層對擬上市公司的要求從單純的業(yè)績成長轉變到信息披露的真實。
3月31日是中國證監(jiān)會要求擬上市企業(yè)提交財務自查報告的截止日期。因此，僅僅在3月22－29日一周內，終止上市的在審企業(yè)高達到76家，今年以來累計終止審查企業(yè)高達124家。在遏制財務造假、規(guī)范中國的資本市場的大潮中，文化企業(yè)上市自然也要受到波及——32家文化創(chuàng)意企業(yè)撤回上市材料，是在意料之中的事。
從宏觀經濟環(huán)境看，一季度GDP增長7.7%，未達到市場預期，經濟緩慢復蘇。經濟下行壓力大，文化產業(yè)也不能“幸免”。由于文化產業(yè)彈性需求大，當企業(yè)經營困難、當市民就業(yè)壓力加大時，服務于傳統(tǒng)企業(yè)的文化產業(yè)肯定也“日子不好過”，直接影響經營業(yè)績。有演出公司曾向記者抱怨，現在企業(yè)包場的演出少了，一些慶典的演出也減少了，今年的演出業(yè)績不容樂觀。
近年來，隨著文化產業(yè)成為國家戰(zhàn)略，文化企業(yè)上市步伐加快。在政策利好的推動下，文化企產業(yè)領域甚至出現了上市“熱潮”，不少企業(yè)言必稱“上市”，把“上市”當作企業(yè)發(fā)展的目標。此次，32家企業(yè)撤單，無疑讓文化企業(yè)上市遭遇“倒春寒”。讓文化企業(yè)重新定位自己的發(fā)展能力，重新認識自己的發(fā)展環(huán)境——雖然國家扶持文化產業(yè)的發(fā)展，但文化企業(yè)上市并不能搞特殊化，必須要滿足基本的上市條件和門檻，要靠企業(yè)真實的實力和業(yè)績說話。
冰凍三尺非一日之“寒”
除了大環(huán)境，文化企業(yè)上市“撤單潮”，暴露了文化企業(yè)自身的一些共性問題，比如商業(yè)模式不清晰、可持續(xù)性盈利能力差等——建銀國際文化產業(yè)投資公司總經理汪泓薇認為要分析內外雙重原因，多從自身找原因，文化企業(yè)應進一步完善運營管理，文化產業(yè)才能有新的發(fā)展。
在這次終止審查的124家在審企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板無疑成為“重災區(qū)”，共有104家擬上市企業(yè)撤回了上市申請。而文化創(chuàng)意類企業(yè)又主要是登陸創(chuàng)業(yè)板，由于不能有穩(wěn)定的業(yè)績，達不到創(chuàng)業(yè)板上市的條件，因而從創(chuàng)業(yè)板撤消材料的企業(yè)最多，達到16家，而主板撤消的有4個，中小板撤消12個。
申請登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)必須符合盈利能力連續(xù)增長的要求，要連續(xù)三年保持盈利增長。水晶石科技作為數字視覺展示的龍頭企業(yè)，雖然聲名很大，制作了奧運會開幕工“卷軸”和世博會上中國館會動的《清明上河圖》，但由于去年業(yè)績出現下滑，達不到持續(xù)盈利增長的成長性要求，所以只得抱憾撤單。
“嚴格的財務核查，將使上市公司質量有所提高，投資者的權益能得到更大程度的保護。那些主營業(yè)務薄弱、盈利能力不強的文化公司最終不會被資本市場接受。”汪泓薇特別談起了影視板塊的上市——盡管近年來影視企業(yè)呈“井噴”式增長，但影視劇市場究竟有多大？是否需要如此多的上市公司？是否只制作幾部片子的公司就有持續(xù)盈利能力、就能上市？這些問題都需要文化企業(yè)去認清形勢。上市會助力文化企業(yè)的發(fā)展，但真正決定文化企業(yè)發(fā)展的卻是企業(yè)是否有成功的商業(yè)模式，能否有較強的復制擴張能力和運營管理水平，這是文化企業(yè)發(fā)展的核心，這是不管是否上市都要去夯實和做好的。
此外，一部分文化企業(yè)上市“撤單”的原因在于，冰凍三尺非一日之“寒”，其本身并不具備上市要求，但卻采用“化妝”和“催熟”的方法，美化和制造業(yè)績。這種不嚴謹和不規(guī)范的做法在走向完善的資本市場中必將得到約束。
“寒去春來”應有時
“撤回上市材料并不意味著對文化企業(yè)的否定，但要求文化企業(yè)要有所轉變，要有新的融資方法，以適應新的環(huán)境變化�！敝袊鴤髅酱髮W文化研究院學術委員會主任齊勇峰對文化企業(yè)的發(fā)展方向提出建議：
從文化企業(yè)的特點來看，其銷售的內容多為創(chuàng)意類產品，所以文化產業(yè)不僅僅要靠資產去推動，而應靠創(chuàng)意和資源去推動，文化企業(yè)急需增強主營業(yè)務的自我循環(huán)盈利能力。這就要求企業(yè)要調整自己的產品和服務，重新打造自身的核心競爭力，一方面要面向市場，面向受眾需求設計有個性化的文化產品；另一方面，產品需要開拓營銷方式，如向數字化發(fā)展等，提高科技含量。
“撤回上市材料，并不表明文化產業(yè)投資沒機會了，反倒要求投資人對文化產業(yè)投資要更加謹慎，投資要更加專業(yè)化。”汪泓薇認為，上市未必是投資文化產業(yè)的主要方式，投資文化創(chuàng)意企業(yè)的機構需要更多通過整合并購實現投資效益。
“撤回上市材料，只是把投資的周期拉長了，并不表明文化企業(yè)沒有投資價值。對投資機構和股民來說，應該多了解文化企業(yè)的周期性特點，了解文化企業(yè)與工礦企業(yè)的差別，要多考慮文化產業(yè)的特點和屬性�！饼R勇峰特別指出文化企業(yè)具有“輕資產”的特點，缺乏有形抵押物，所擁有的知識產權等無形資產難以進行價值評估，文化企業(yè)融資與其他行業(yè)相比更為困難。
“寒去春來”應有時，齊勇峰建議國家需出臺相應的財政和稅收政策，進一步激發(fā)文化產業(yè)發(fā)展的內生動力。要給予文化企業(yè)更多的傾斜，形成多層次資本市場，為處于不同發(fā)展階段的文化企業(yè)提供必要的融資支持，有效緩解企業(yè)對資金的“饑渴”，為文化產業(yè)的發(fā)展提供動力。
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