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五大因素決定期貨漲幅高低
導(dǎo)語：市場走勢(shì)低迷，A股傷情報(bào)告重出江湖。不同選股策略的投資收益有天壤之別，研究哪些因素對(duì)股價(jià)漲幅影響最大，對(duì)后期選股有積極的意義。
5年千余只股票漲幅翻倍
近期市場深度調(diào)整，此前熱點(diǎn)紛紛退潮。如果把時(shí)間拉長來看，以2012年初為起點(diǎn)，按復(fù)權(quán)后價(jià)格計(jì)算，近5年來超過1000只股票漲幅翻倍，逾500只股票漲幅超1.9倍以上，69只個(gè)股漲幅超5倍，11只個(gè)股漲幅超過10倍，而期間上證指數(shù)漲幅僅有40%。
此次統(tǒng)計(jì)范圍是2012年前上市的2300只股票，盡管近5年間市場歷經(jīng)牛市狂歡和股災(zāi)顫栗，仍有不少個(gè)股價(jià)格遠(yuǎn)超過5年前起點(diǎn)，下跌個(gè)股占比不足1成。假設(shè)在2012年初買入所有股票，每只股票都買1股，暫稱為全股票組合，共需花費(fèi)2.86萬元。截至今年5月12日，這些股票最新市值是6.78萬元，較買入時(shí)的2.86萬元上漲137%，年化收益率為18.84%，中長期來看A股有顯著正收益。同期，上證指數(shù)年化收益率僅有7%左右，這也反映上證指數(shù)并不能作為A股收益情況的唯一參考指標(biāo)。
具體來看，2300只股票中有1155只股票漲幅翻倍，占比約5成。將翻倍股按漲幅區(qū)間分為10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4組，不同組年化收益率差別巨大。其中11只10倍股漲幅中位數(shù)是11.28倍，年化收益率高達(dá)65.14%，忽略時(shí)間長短因素，該收益遠(yuǎn)超股神巴菲特近年來20%左右的水平。近8成股票漲幅在1-3倍之間，年化收益率為21.52%，略高于全股票組合近3個(gè)百分點(diǎn)。從估值水平來看，雖然10倍股漲幅巨大，但估值相對(duì)處在低位，中位數(shù)有36倍左右，在一定程度上反映這些股票有較好基本面支撐。漲幅在3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相對(duì)較高，在50倍左右。
哪些因素造成漲幅差異
千余只漲幅翻倍股中，有大漲超10倍的牛股，亦有漲1～3倍的優(yōu)質(zhì)股，哪些因素造成漲幅差異是本文重點(diǎn)關(guān)注的問題。我們篩選盈利能力、成長能力、融資規(guī)模等指標(biāo)，分析漲幅不同的股票有何特點(diǎn)，得出如下結(jié)論：
第一，成長能力越強(qiáng)，漲幅越大。數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，成長性是股價(jià)上漲的催化劑。公司成長性越高，近5年漲幅越大。從相關(guān)系數(shù)來看，代表公司成長能力的營收、凈利近5年復(fù)合增速和股價(jià)漲幅正相關(guān)，且在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著。從分組數(shù)據(jù)來看，隨著翻倍股漲幅下降，營收和凈利增速快速收窄。10倍股營收、凈利增速中位數(shù)分別是51.77%、60.56%，比上漲1-3倍的股票分別高出38、45個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，11只漲幅超過10倍的個(gè)股中，有8只營收和增速都超過老板電器。漲幅居首的三聚環(huán)保五年累計(jì)上漲18倍，年化收益率80%，是當(dāng)之無愧的大牛股。該股業(yè)績同樣耀眼，近5年?duì)I收和凈利復(fù)合增速分別是96.36%、76.26%。網(wǎng)宿科技也是股價(jià)和高成長齊飛的典型，股價(jià)5年上漲11.53倍，營收和凈利復(fù)合增速分別是52.33%、86.97%。此外值得注意的是，有一些個(gè)股因近5年來進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，而基期業(yè)績較低，導(dǎo)致增速出現(xiàn)暴增，如中航資本等。
其它類似的個(gè)股還包括信維通信、興源環(huán)境等。值得注意的是，業(yè)績?cè)鏊俚姆�(wěn)健性并非股價(jià)走強(qiáng)的必要條件，不少業(yè)績彈性較高的股票在短時(shí)間內(nèi)仍實(shí)現(xiàn)快速上漲。典型如同花順，近5年?duì)I收增速分別是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，業(yè)績?cè)?014、2015年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，股價(jià)也在2015年牛市期間達(dá)到頂峰，此后業(yè)績和股價(jià)齊落，但至今仍有14.77倍漲幅。
第二，市值越小，漲幅越大。市值大小是影響股價(jià)差異的另一個(gè)重要因素，小市值偏好在過去的幾年尤為明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，翻倍股漲幅和2012年初流通市值顯著負(fù)相關(guān)，不同組別數(shù)據(jù)也得出這一結(jié)論。如10倍股在2012年初期市值中位數(shù)是8.85億元，1-3倍股為15.52億元，二者相差近7億元。10倍中僅有3只股票市值在10億元以上，三聚環(huán)保2012年初流通市值為13.97億，同花順、網(wǎng)宿科技、萬豐奧威等流通市值均在10億元以下。究其原因，小市值股票有更大的成長空間和業(yè)績彈性，在交易層面有更好的活躍度和流動(dòng)性，在其它條件近似的情形下，更容易受到資金青睞。比如業(yè)績白馬股貴州茅臺(tái)、格力電器近5年雖然業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定，但都不在10倍股行列。
第三，定增融資額越高，漲幅越大。研究結(jié)論顯示，近5年上市公司定增融資總額也是影響股票漲幅的關(guān)鍵因素之一。定增融資額越高，股價(jià)漲幅越大。從不同組的數(shù)據(jù)來看，10倍股增發(fā)募資中位數(shù)為23.18億元，較1-3倍股高出近18億元。從相關(guān)系數(shù)來看，個(gè)股漲幅和增發(fā)募資金額顯著正相關(guān)。近年來上市公司受益于再融資寬松環(huán)境，不少公司借力資本市場，依靠外延式增長使得業(yè)績實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。10倍股中除同花順之外，全都實(shí)施過定向增發(fā)。如網(wǎng)宿科技在2016年定增募資35.7億元，投資社區(qū)云項(xiàng)目、海外CDN項(xiàng)目和云安全項(xiàng)目。上海萊士近年通過一系列收購確立了國內(nèi)血液制品行業(yè)龍頭地位，先后定增募資77億元收購邦和藥業(yè)、同路生物，但業(yè)績?cè)鏊俨⒉环�(wěn)定，今年一季度公司營收、凈利雙雙下滑。三七互娛也通過先后兩次定增，由原來的汽配業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為熱門網(wǎng)游概念股。再融資繁榮的同時(shí)伴生不少亂象，如高估值、高溢價(jià)、高業(yè)績承諾等等，忽悠式重組也是監(jiān)管層近期著力整治的對(duì)象。從長遠(yuǎn)來看，依靠外延式增長的邏輯或?qū)l(fā)生較大改變，單純依靠花錢買業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長的模式將很難持續(xù)。
第四，盈利能力越強(qiáng)，漲幅越大。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，和前3個(gè)因素相比，盈利能力影響相對(duì)較弱。從表中可以看出，漲幅越高的組中，代表盈利能力的凈資產(chǎn)收益率越高。10倍股凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)是16.68%(近3年平均值，下同)，比漲幅在1-3倍的股票高出約9個(gè)百分點(diǎn)，組差小于其它幾項(xiàng)因素。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)也佐證這一結(jié)論，股票漲幅和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)正相關(guān)，且在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著，但相關(guān)性小于其它三項(xiàng)因素。具體來看，12只10倍股中，網(wǎng)宿科技凈資產(chǎn)收益率是31.73%，超過貴州茅臺(tái)，三聚環(huán)保、萬豐奧威凈資產(chǎn)收益率也在20%以上。
除上述指標(biāo)之外，研發(fā)投入和收益率也正相關(guān)，10倍股研發(fā)投入占營收比重為3.87%，較1-3倍股高出約1.9個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入是高成長個(gè)股的主要?jiǎng)恿χ唬?0倍股網(wǎng)宿科技近三年研發(fā)投入占比都在10%左右。此外，股息率是我們關(guān)注的另一個(gè)重要指標(biāo)，從數(shù)據(jù)分析來看股息率和收益率成反比，這和常規(guī)認(rèn)識(shí)有所差異。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的主要原因是，近5年來收益較高的股票小市值因子明顯，但從實(shí)際情況來看，股息率較高的股票整體市值較大，因此股息率和收益率成反向相關(guān)。其次，股息率指標(biāo)以股價(jià)為分母，是個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，靜態(tài)衡量和漲幅之間的關(guān)系存在偏差。
不過，上述分析因素都是能夠量化的，忽略了重要的行業(yè)和題材等因素，這些也是影響股價(jià)走勢(shì)的重要因素。
總結(jié)
以史為鑒，可以知興替。五年前股市處在尋底過程中，走勢(shì)并不喜人，但如今回頭再看，在當(dāng)時(shí)買入并持有，假以時(shí)日，即使大盤巨震仍有不菲收益。
梳理10倍牛股的成長之路，首先其所屬行業(yè)大多具備高景氣度，順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮流。如漲幅居首的三聚環(huán)保屬于能源凈化產(chǎn)品和服務(wù)，萬豐奧威受益于近年來在中國快速崛起的汽車消費(fèi)。
其次，10倍股盈利能力和成長能力具備顯著優(yōu)勢(shì)，一方面和其所處行業(yè)關(guān)系較大，伴隨行業(yè)高速增長，公司業(yè)績也呈現(xiàn)出高增長，股價(jià)年化收益和業(yè)績?cè)鏊俑叨绕ヅ?另一方面，10倍股大多在新興行業(yè)成熟過程中奠定龍頭低位，具備相應(yīng)的競爭優(yōu)勢(shì)，其盈利能力在這一過程中也不斷增強(qiáng)。
第三，10倍股在5年前市值普遍較小，中位數(shù)不足10億，具備更大的上漲潛力。一方面小市值公司隨著行業(yè)發(fā)展，具備更大的成長空間;另一方面近5年來再融資環(huán)境相對(duì)寬松，小市值公司更容易借助資本市場力量進(jìn)行擴(kuò)張，相對(duì)較高的定增融資規(guī)模也佐證這一點(diǎn)。此外，相對(duì)高水平的研發(fā)投入也是10倍股的重要特征之一，保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)是持續(xù)高盈利能力的保障。值得一提的是，估值因素對(duì)股價(jià)漲幅影響偏弱。
總體而言，短期來看A股市場炒作風(fēng)氣盛行，但從長期來看價(jià)值投資并未缺席，相關(guān)指標(biāo)都能很好地印證這一點(diǎn)。隨著市場不斷成熟和規(guī)范，未來這一理念有望更加凸顯，伴隨上市公司真金白銀的成長一起分享收益，才是長久之計(jì)。
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