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證券從業(yè)資格2017考點(diǎn)：金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
導(dǎo)語(yǔ)：金融遠(yuǎn)期，是一種合約，就是金融遠(yuǎn)期合約。注意，它不是一種交易行為。金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。它是交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)商，按約定價(jià)格在約定的未來(lái)日期(交割日)買(mǎi)賣(mài)某種標(biāo)的金融資產(chǎn)的合約。
第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易
(一)現(xiàn)貨交易
“一手交錢(qián)，一手交貨。”
(二)遠(yuǎn)期交易
遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來(lái)某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。
(三)期貨交易
交易雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉(cāng)了結(jié)。
例5—3(2012年3月考題·多選題)
下列關(guān)于現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易的說(shuō)法正確的是( )。
A.在現(xiàn)實(shí)世界中，現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易有嚴(yán)格的劃分
B.從表面上看，期貨交易似乎只是將遠(yuǎn)期交易中的交易標(biāo)的和交易安排進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，但實(shí)質(zhì)上卻與以獲取標(biāo)的物為目的的遠(yuǎn)期交易和現(xiàn)貨交易迥然不同。
C.遠(yuǎn)期交易帶有一定的標(biāo)準(zhǔn)化色彩，區(qū)分期貨交易與所謂變相期貨交易成為監(jiān)管者面臨的技術(shù)難題。
D.很多人認(rèn)為遠(yuǎn)期交易本質(zhì)上是現(xiàn)貨交易的一種特殊情形，將其稱(chēng)為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易。
【參考答案】BCD
【解析】在現(xiàn)實(shí)世界中，很難對(duì)現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易作出截然的劃分，我們經(jīng)�？吹浆F(xiàn)貨交易中普遍存在交易合約訂立之后一段時(shí)間內(nèi)才進(jìn)行結(jié)算的例子。故A錯(cuò)誤。
二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)
金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對(duì)一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。
缺點(diǎn)：非集中交易同時(shí)也帶來(lái)了搜索困難、交易成本較高、存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：
(一)股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類(lèi)。
(二)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
主要包括定期存款單、短期債券、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。
(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議
是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。
(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議
按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來(lái)日期買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。
目前，與我國(guó)證券市場(chǎng)直接相關(guān)的金融遠(yuǎn)期交易包括：
1.全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場(chǎng)參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，并接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)管。
債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬(wàn)元，交易單位為債券面額l萬(wàn)元。
債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長(zhǎng)為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。
2007年9月，中國(guó)人民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
全國(guó)銀行問(wèn)債券市場(chǎng)參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利年協(xié)議交易，其他金融機(jī)構(gòu)可以與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易。
2.自2007年11月以來(lái)，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個(gè)月期上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)。
遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過(guò)交易中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過(guò)電話、傳真等其他方式達(dá)成。
主要的遠(yuǎn)期品種為lM x4M、3M×6M、9M×12M等。
三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)
(一)金融期貨的定義和特征
期貨合約則是由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
金融期貨與現(xiàn)貨交易的五點(diǎn)區(qū)別：
1.交易對(duì)象不同
金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對(duì)象是金融期貨合約。
2.交易目的不同
金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
3.交易價(jià)格的含義不同
現(xiàn)貨價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)，期貨價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。
4.交易方式不同
現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。
期貨交易實(shí)行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)擁有或借人全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
5.結(jié)算方式不同
以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的。
金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易的四點(diǎn)區(qū)別：
1.交易場(chǎng)所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行雙邊交易。
2.交易監(jiān)管程度。金融期貨監(jiān)管?chē)?yán)，遠(yuǎn)期交易監(jiān)管較松。
3.交易內(nèi)容。金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商。
4.風(fēng)險(xiǎn)不同。金融期貨風(fēng)險(xiǎn)小，因有保證金和每日結(jié)算制度。遠(yuǎn)期交易的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)較大。
(二)金融期貨的主要交易制度
1.集中交易制度
金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。
期貨交易所是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行期貨合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，是期貨市場(chǎng)的核心，承擔(dān)著組織、監(jiān)督期貨交易的重要職能。
2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制
期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分次做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，從而避免實(shí)物交收。實(shí)際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進(jìn)行實(shí)物交割，通常在到期日之前即已平倉(cāng)。
3.保證金及其杠桿作用
為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和提高效率，期貨交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司必須向交易所或結(jié)算所繳納結(jié)算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過(guò)經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用，這一杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價(jià)值量很大的現(xiàn)貨資產(chǎn)找到回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，也為投機(jī)者提供了用少量資金獲取盈利的機(jī)會(huì)。
4.結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度
結(jié)算所是期貨交易的專(zhuān)門(mén)清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。
結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱(chēng)逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤(pán)前規(guī)定時(shí)間內(nèi)的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員賬戶(hù)的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶(hù)的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶(hù)，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
5.限倉(cāng)制度
限倉(cāng)制度是交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。
6.大戶(hù)報(bào)告制度
以便交易所審查大戶(hù)是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為。
7.每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。
例5一4(2012年3月考題·多選題)
金融期貨的主要交易制度有( );
A.保證金及其杠桿作用
B.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制
C.集中交易制度
D.不限倉(cāng)制度
【參考答案】ABC
【解析】金融期貨的主要交易制度包括集中交易制度、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制、保證金及其杠桿作用、結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、限倉(cāng)制度、大戶(hù)報(bào)告制度、每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。
(三)金融期貨的種類(lèi)
按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類(lèi)期貨。
例5-5(2012年3月考題·多選題)
按基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨主要有以下幾種( )。
A.外匯期貨
B.利率期貨
c.遠(yuǎn)期期貨
D.股權(quán)類(lèi)期貨
【參考答案】ABD
【解析】按基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨主要有三種類(lèi)型：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類(lèi)期貨。
1.外匯期貨
外匯期貨又稱(chēng)貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
外匯期貨交易產(chǎn)生：l972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬?lài)?guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)率先推出。
2005年，CME推出了以美元、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，不過(guò)，由于人民幣匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。
2.利率期貨
主要是各類(lèi)固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。
利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)。
利翠期貨品種：
(1)債券期貨
以國(guó)債期貨為主。l995年5月17日，證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。
(2)主要參考利率期貨
常見(jiàn)參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。
3.股權(quán)類(lèi)期貨
股權(quán)類(lèi)期貨：以單只股票、股票組合、股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股票價(jià)格指數(shù)期貨
股價(jià)指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)值之乘積。采用現(xiàn)金結(jié)算。
股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。
自1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所正式開(kāi)辦世界上第一個(gè)股票指數(shù)期貨交易。
(2)單只股票期貨
股票期貨是以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨。
股票期貨均實(shí)行現(xiàn)金交割，買(mǎi)賣(mài)雙方只需要按規(guī)定的合約乘數(shù)乘以?xún)r(jià)差，盈虧以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割。
為防止操縱市場(chǎng)行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會(huì)選取流通盤(pán)較大、交易比較活躍的股票推出相應(yīng)的期貨合約，并且對(duì)投資者的持倉(cāng)數(shù)量進(jìn)行限制。
(3)股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
股票組合的期貨是金融期貨中最新的一類(lèi)，是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
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