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2015中級(jí)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)管理考前模擬題及答案
一、單項(xiàng)選擇題。
1.資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用不包括( )。
A.是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)
B.是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)
C.作為計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率使用
D.是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)
【正確答案】 C
【答案解析】 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用包括：(1)是影響企業(yè)籌資總額的重要因素;(2)是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù);(3)是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn);(4)是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。資金成本在企業(yè)投資決策中的作用包括：(1)在計(jì)算投資評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率;(2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。
2.某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10%，每年付息一次，發(fā)行價(jià)為1100元，籌資費(fèi)率3%，所得稅稅率為30%，則該債券的資金成本是( )。
A.9.37%
B.6.56%
C.7.36%
D.6.66%
【正確答案】 B
【答案解析】 債券資金成本=1000×10%×(1-30%)/[1100×(1-3%)]×100%=6.56%
3.企業(yè)向銀行取得借款100萬(wàn)元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30%，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)，則該項(xiàng)借款的資金成本為( )。
A.3.5%
B.5%
C.4.5%
D.3%
【正確答案】 A
【答案解析】 借款資金成本=[100×5%×(1-30%)/100]×100%=5%×(1-30%)×100%=3.5%
4.某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3%，則該股票的資金成本為( )。
A.22.39%
B.21.74%
C.24.74%
D.25.39%
【正確答案】 D
【答案解析】 普通股資金成本=2×(1+3%)/[10×(1-8%)]×100%+3%=25.39%
5.某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3%，則該企業(yè)利用留存收益的資金成本為( )。
A.22.39%
B.25.39%
C.20.6%
D.23.6%
【正確答案】 D
【答案解析】 留存收益資金成本=2×(1+3%)/10×100%+3%=23.6%
6.按照( )權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
A.賬面價(jià)值
B.市場(chǎng)價(jià)值
C.目標(biāo)價(jià)值
D.目前價(jià)值
【正確答案】 C
【答案解析】 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)�、股票以未�?lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資金結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資金結(jié)構(gòu)，所以使用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
7.某企業(yè)的資金總額中，債券籌集的資金占40%，已知債券籌集的資金在500萬(wàn)元以下時(shí)其資金成本為4%，在500萬(wàn)元以上時(shí)其資金成本為6%，則在債券籌資方式下企業(yè)的籌資總額分界點(diǎn)是( )元。
A.1000
B.1250
C.1500
D.1650
【正確答案】 B
【答案解析】 籌資總額分界點(diǎn)=500/40%=1250(元)。
8.某企業(yè)2004年的銷售額為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本600萬(wàn)元，固定經(jīng)營(yíng)成本200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2005年固定成本不變，則2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為( )。
A.2
B.3
C.4
D.無(wú)法計(jì)算
【正確答案】 A
【答案解析】 2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(1000-600)/(1000-600-200)=2。
9.某企業(yè)2004年的銷售額為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本600萬(wàn)元，固定經(jīng)營(yíng)成本200萬(wàn)元，利息費(fèi)用10萬(wàn)元，沒(méi)有融資租賃和優(yōu)先股，預(yù)計(jì)2005年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為10%，則2005年的每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率為( )。
A.10%
B.10.5%
C.15%
D.12%
【正確答案】 B
【答案解析】 2005年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=(1000-600-200)/(1000-600-200-10)=1.05，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率/息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.05，所以2005年的每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.05×10%=10.5%
10.某企業(yè)銷售收入800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，總杠桿系數(shù)為3。假設(shè)固定成本增加80萬(wàn)元，其他條件不變，企業(yè)沒(méi)有融資租賃和優(yōu)先股，則總杠桿系數(shù)變?yōu)? )。
A.3
B.4
C.5
D.6
【正確答案】 D
【答案解析】 總杠桿系數(shù)=800×(1-40%)/[800×(1-40%)-固定成本-利息]=3，所以固定成本+利息=320(萬(wàn)元)，固定成本增加后固定成本+利息=400(萬(wàn)元)，所以總杠桿系數(shù)=800×(1-40%)/[800×(1-40%)-400]=6。
11.下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是( )。
A.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金
B.資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多
C.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低企業(yè)的信用等級(jí)會(huì)提高企業(yè)的資金成本
D.以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司負(fù)債往往很多
【正確答案】 D
【答案解析】 以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司負(fù)債往往很少。
12.資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法中不屬于存量調(diào)整的是( )。
A.債轉(zhuǎn)股
B.增發(fā)新股償還債務(wù)
C.優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股
D.進(jìn)行融資租賃
【正確答案】 D
【答案解析】 進(jìn)行融資租賃屬于資金結(jié)構(gòu)的增量調(diào)整法。
二、多項(xiàng)選擇題。
1.資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，其中屬于用資費(fèi)用的是( )。
A.向股東支付的股利
B.向債權(quán)人支付的利息
C.借款手續(xù)費(fèi)
D.債券發(fā)行費(fèi)
【正確答案】 AB
【答案解析】 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容;籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。
2.資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮( )。
A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
B.資金期限
C.償還方式
D.限制條件
【正確答案】 ABCD
【答案解析】 資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。
3.權(quán)益資金成本包括( )。
A.債券成本
B.優(yōu)先股成本
C.普通股成本
D.留存收益成本
【正確答案】 BCD
【答案解析】 個(gè)別資金成本包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩項(xiàng)可統(tǒng)稱為負(fù)債資金成本，后三項(xiàng)統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。
4.酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)方針”成本，下列各項(xiàng)中屬于酌量性固定成本的是( )。
A.長(zhǎng)期租賃費(fèi)
B.廣告費(fèi)
C.研究開(kāi)發(fā)費(fèi)
D.職工培訓(xùn)費(fèi)
【正確答案】 BCD
【答案解析】 酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期的成本。廣告費(fèi)、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。長(zhǎng)期租賃費(fèi)屬于約束性固定成本。
5.下列各項(xiàng)中屬于半變動(dòng)成本的是( )。
A.水電費(fèi)
B.電話費(fèi)
C.化驗(yàn)員工資
D.質(zhì)檢員工資
【正確答案】 AB
【答案解析】 半變動(dòng)成本通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上，隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本，企業(yè)的公共事業(yè)費(fèi)，如電費(fèi)、水費(fèi)、電話費(fèi)均屬于半變動(dòng)成本;半固定成本隨產(chǎn)量的變化呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查人員的工資都屬于這類成本。
6.在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有( )。
A.提高產(chǎn)量 B.提高產(chǎn)品單價(jià)
C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.降低單位變動(dòng)成本
【正確答案】 ABD
【答案解析】 衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn);選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)升高，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。
7.影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括( )。
A.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況
B.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
C.投資者和管理人員的態(tài)度
D.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響
【正確答案】 ABCD
【答案解析】 影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括企業(yè)財(cái)務(wù)狀況;企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);企業(yè)產(chǎn)品銷售情況;投資者和管理人員的態(tài)度;貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響;行業(yè)因素;所得稅稅率的高低;利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。
8.下列關(guān)于資金結(jié)構(gòu)理論的說(shuō)法正確的是( )。
A.傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為企業(yè)的綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)
B.平衡理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的
C.代理理論認(rèn)為當(dāng)邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)
D.等級(jí)籌資理論認(rèn)為，如果企業(yè)需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資
【正確答案】 AD
【答案解析】 平衡理論認(rèn)為當(dāng)邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu);代理理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的。
9.企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括( )。
A.因素分析法
B.每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法
C.比較資金成本法
D.公司價(jià)值分析法
【正確答案】 BCD
【答案解析】 最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法;比較資金成本法;公司價(jià)值分析法。
10.最佳資金結(jié)構(gòu)是指( )的資金結(jié)構(gòu)。
A.企業(yè)價(jià)值最大
B.加權(quán)平均資金成本最低
C.每股收益最大
D.凈資產(chǎn)值最大
【正確答案】 AB
【答案解析】 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。
三、判斷題。
1.資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，一般使用相對(duì)數(shù)表示，即表示為籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和與籌資額的比率。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 資金成本一般使用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金(即籌資額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。
2.在所有資金來(lái)源中，一般來(lái)說(shuō)，普通股的資金成本最高。( )
【正確答案】 對(duì)
【答案解析】 普通股股利支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來(lái)源中，普通股的資金成本最高。
3.某企業(yè)發(fā)行股利固定增長(zhǎng)的普通股，市價(jià)為10元/股，預(yù)計(jì)第一年的股利為2元，籌資費(fèi)率4%，已知該股票資金成本為23.83%，則股利的年增長(zhǎng)率為2.5%。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 普通股資金成本=2/[10×(1-4%)]+g=23.83%，所以g=3%。
4.資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。
5.如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來(lái)有可能上升，便會(huì)大量發(fā)行短期債券。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來(lái)有可能上升，便會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低的水平上。
6.凈收益理論認(rèn)為資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 凈收益理論認(rèn)為負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)企業(yè)價(jià)值最大;凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值不受資金結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。
7.MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債以及負(fù)債程度的影響。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 MM理論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債以及負(fù)債程度的影響。但是在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大。
8.從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。( )
【正確答案】 對(duì)
【答案解析】 從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。
9.使用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法進(jìn)行最佳資金結(jié)構(gòu)的判斷時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)的因素。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并假定每股利潤(rùn)最大，股票價(jià)格也最高，但是把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置之度外。
10.進(jìn)行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的存量調(diào)整法。( )
【正確答案】 錯(cuò)
【答案解析】 進(jìn)行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的減量調(diào)整法。
四、計(jì)算題。
1.某企業(yè)發(fā)行普通股800萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為8元/股，籌資費(fèi)率為6%，第一年預(yù)期股利為0.8元/股，以后各年增長(zhǎng)2%;該公司股票的貝他系數(shù)等于1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%。
要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法分別計(jì)算普通股的資金成本。
【正確答案】 (1)股利折現(xiàn)模型：
普通股成本=0.8/[8×(1-6%)]×100%+2%=12.64%
(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：
普通股成本=Rf+β(Rm-Rf)=8%+1.2×(12%-8%)=12.8%
(3)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：
普通股成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=8%+4%=12%
2.某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)(債券占60%，普通股占40%)不變。隨籌資額的增加，各籌資方式的資金成本變化如下：
籌資方式 新籌資額 資金成本
債券 60萬(wàn)元以下
60～120萬(wàn)元
120萬(wàn)元以上 8%
9%
10%
普通股 60萬(wàn)元以下
60萬(wàn)元以上 14%
16%
要求：計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。
【正確答案】
籌資方式及
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資金成本 特定籌資方式
的籌資范圍 籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的范圍
債券 8%
9%
10% 60萬(wàn)元以下
60～120萬(wàn)元
120萬(wàn)元以上 60÷60%=100
120÷60%=200 100以下
100～200萬(wàn)元
200萬(wàn)元以上
普通股 14%
16% 60萬(wàn)元以下
60萬(wàn)元以上 60÷40%=150 150萬(wàn)元以下
150萬(wàn)元以上
由上表可得出四組新的籌資范圍并計(jì)算資金的邊際成本：
(1)0～100萬(wàn)范圍資金的邊際成本=8%×0.6+14%×0.4=10.4%;
(2)100～150萬(wàn)范圍資金的邊際成本=9%×0.6+14%×0.4=11%;
(3)150～200萬(wàn)范圍資金的邊際成本=9%×0.6+16%×0.4=11.8%;
(4)200萬(wàn)以上范圍資金的邊際成本=10%×0.6+16%×0.4=12.4%
3.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=15000+4x。假定該企業(yè)2005年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2006年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)15%。
要求：
(1)計(jì)算2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。
(2)計(jì)算2005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。
(3)計(jì)算2006年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。
(4)計(jì)算2006年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
(5)假定企業(yè)2005年發(fā)生負(fù)債利息及融資租賃租金共計(jì)5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率40%，計(jì)算2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)。
【正確答案】 (1)根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成本為4元，所以2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000×8-10000×4=40000(元)
(2)2005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=40000-15000=25000(元)
(3)2006年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000÷25000=1.6
(4)2006年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.6×15%=24%
(5)2006年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000-5000-300/(1-40%)]=1.28
2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=1.6×1.28=2.05
或2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=40000/[25000-5000-300/(1-40%)]=2.05
4.某公司原有資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元(每年負(fù)擔(dān)利息30萬(wàn)元)，普通股資本600萬(wàn)元(發(fā)行普通股12萬(wàn)股，每股面值50元)，企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有三個(gè)：
一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元;
二是全部按面值發(fā)行債券：債券利率為10%;
三是發(fā)行優(yōu)先股300萬(wàn)元，股息率為12%。
要求：(1)分別計(jì)算普通股籌資與債券籌資以及普通股籌資與優(yōu)先股籌資每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn);
(2)假設(shè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式(不考慮風(fēng)險(xiǎn))。
【正確答案】 (1)普通股籌資與債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：
(EBIT-30)×(1-30%)/(12+6)=(EBIT-30-300×10%)×(1-30%)/12
EBIT=120(萬(wàn)元)
普通股籌資與優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：
(EBIT-30)×(1-30%)/(12+6)=[(EBIT-30)×(1-30%)-300×12%]/12
EBIT=184.29(萬(wàn)元)
(2)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后各種籌資方式的每股利潤(rùn)分別為：
增發(fā)普通股：每股利潤(rùn)=(300-30)×(1-30%)/(12+6)=10.5(元/股)
增發(fā)債券：每股利潤(rùn)=(300-30-300×10%)×(1-30%)/12=14(元/股)
發(fā)行優(yōu)先股：每股利潤(rùn)=[(300-30)×(1-30%)-300×12%]/12=12.75(元/股)
因?yàn)樵霭l(fā)債券的每股利潤(rùn)最大，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。
5.某公司原資金結(jié)構(gòu)如下表所示：
籌資方式 金額(萬(wàn)元)
債券(年利率8%) 3000
普通股(每股面值1元，發(fā)行價(jià)12元，共500萬(wàn)股) 6000
合計(jì) 9000
目前普通股的每股市價(jià)為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長(zhǎng)率3%增長(zhǎng)，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。
企業(yè)目前擬增資2000萬(wàn)元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個(gè)方案可供選擇：
方案一：按面值發(fā)行2000萬(wàn)元債券，債券年利率10%，同時(shí)由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，所以普通股的市價(jià)降為11元/股(股利不變);
方案二：按面值發(fā)行1340萬(wàn)元債券，債券年利率9%，同時(shí)按照11元/股的價(jià)格發(fā)行普通股股票籌集660萬(wàn)元資金(股利不變)。
采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。
【正確答案】 籌資前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：
債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
普通股資金成本=1.5/12×100%+3%=15.5%
加權(quán)平均資金成本=3000/9000×5.6%+6000/9000×15.5%=12.2%
使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=10%×(1-30%)=7%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+2000/11000×7%+6000/11000×16.64%
=11.88%
使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=9%×(1-30%)=6.3%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+1340/11000×6.3%+6660/11000×16.64%
=12.37%
因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一進(jìn)行籌資。
6.某公司年息稅前盈余為1000萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅率為30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券(不考慮籌資費(fèi)率)購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過(guò)咨詢調(diào)查，目前的稅后債務(wù)資本成本和普通股資本成本的情況如表所示：
債券的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元) 稅后債務(wù)資本成本 股票β值 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rf) 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率(Rm)
0 1.2 10% 12%
200 6% 1.25 10% 12%
400 6% 1.30 10% 12%
600 7% 1.40 10% 12%
800 8% 1.50 10% 12%
1000 9% 1.60 10% 12%
要求：(1)假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)時(shí)公司的市場(chǎng)價(jià)值(精確到整數(shù)位)，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
(2)分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)時(shí)的加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
【正確答案】 (1)
債券的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元) 股票的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元) 公司的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元)
0 5645 5645
200 5504 5704
400 5365 5765
600 5140 5740
800 4892 5692
1000 4621 5621
因?yàn)樵趥鶆?wù)為400萬(wàn)元時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值最大，所以，債務(wù)為400萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。
(2)
債券的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元) 稅后債務(wù)資本成本 普通股成本Ks=Rf+β(Rm-Rf) 加權(quán)平均資本成本
0 12.4% 12.4%
200 6% 12.5% 12.27%
400 6% 12.6% 12.14%
600 7% 12.8% 12.19%
800 8% 13.0% 12.30%
1000 9% 13.2% 12.45%
因?yàn)樵趥鶆?wù)為400萬(wàn)元時(shí)，公司的加權(quán)平均資本成本最低，所以，債務(wù)為400萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。
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